Твоя цена ликвидации — это оценка

Ликвидационная цена, показанная рядом с вашей позицией, является оценкой. Число, которое на самом деле решает, будете ли вы ликвидированы, рассчитывает биржа, и рассчитывает его из той цены, которую вы не видите.

Вот что это за цена и почему это не та цена, что у вас на экране.

Две цены, две задачи

Каждая площадка отделяет цену, по которой исполнился сделка, от цены, по которой оценивается ваша открытая позиция.

Kraken говорит об этом разделении прямо: последняя цена «используется для определения реализованной прибыли и убытка», а референсные цены, в частности марк-цена, «определяют стоимость позиции и запускают ликвидацию». И сразу называет причину, без оговорок: «Поскольку крупный трейдер теоретически может манипулировать ценой контракта на одной площадке», последняя цена не используется для запуска ликвидации.

Документация Hyperliquid по ликвидациям говорит то же самое с другой стороны. Ликвидации «используют марк-цену, которая объединяет внешние цены CEX с состоянием книги Hyperliquid», и документация добавляет, что это «делает ликвидации более устойчивыми, чем использование одной мгновенной цены книги».

OKX делает режим отказа конкретным: крупный рыночный ордер или спокойный момент с меньшей глубиной на одной стороне книги могут оттолкнуть последнюю цену от уровня, по которому торгуют другие площадки, и она возвращается, когда книга наполняется снова.

Эту логику стоит сформулировать прямо. Ликвидация это принудительная передача имущества без права обжалования. Если бы триггером было число, напечатанное книгой, которую любой один участник может сдвинуть на один блок, то ликвидировали бы вас из-за чужого размера ордера, а не из-за стоимости актива.

Что такое марк-цена на самом деле

Единой отраслевой формулы нет. Каждая площадка документирует собственную конструкцию, и они различаются по существу, а не по параметрам.

Hyperliquid публикует всю формулу. Марк-цена это медиана трёх цен:

1. Цена оракула плюс 150 секундная экспоненциальная скользящая средняя (EMA) разницы между мид-ценой Hyperliquid и ценой оракула
2. Медиана лучшего бида, лучшего аска и последней сделки на Hyperliquid
3. Медиана мид-цен perp по Binance, OKX, Bybit, Gate IO и MEXC с весами 3, 2, 2, 1, 1

Если существуют ровно два из этих трёх входов, добавляется 30 секундная EMA от медианы бида, аска и последней сделки. Документация прямо называет назначение: марк-цена «является несмещённой и устойчивой оценкой справедливой perp цены и используется для маржи, ликвидаций, срабатывания TP/SL и расчёта нереализованного pnl».

Две детали в этом списке пропускает большинство розничных трейдеров.

Первое: локальная книга не определяет марк-цену в одиночку. Вход 1 это базисный член, который помнит, насколько собственный мид Hyperliquid отклонился от оракула, а вход 3 это внешние цены perp, а не спот.

Второе: оракул в основании сам является медианой медиан. Валидаторы публикуют спотовые цены оракула каждые три секунды, каждый валидатор считая взвешенную медиану спотовых мид по Binance, OKX, Bybit, Kraken, Kucoin, Gate IO, MEXC и Hyperliquid с весами 3, 2, 2, 1, 1, 1, 1, 1, а затем клирингхаус берёт взвешенную медиану представлений валидаторов с весами по их доле.

Не каждая площадка делает так. Документация dYdX использует термин «oracle price» и никогда «mark price»; роль марк-цены там выполняет оракул, агрегированный валидаторами. У GMX марк-цены нет вообще. Лонги он маркирует по minPrice, а шорты по maxPrice, намеренно оценивая вашу позицию по худшему краю индекса.

Число в вашем интерфейсе это оценка, и Hyperliquid признаёт это

Именно эта часть стоит денег. В собственной документации Hyperliquid есть два отдельных предупреждения о ликвидационной цене, которую она показывает.

При вводе сделки показывается расчётная ликвидационная цена, и «эта оценка может быть неточной по сравнению с расчётной ликвидационной ценой позиции из-за изменения ликвидности в книге».

После открытия позиции показывается ликвидационная цена, которая «имеет точность цены входа», но всё равно «может не совпадать с фактической ликвидационной ценой из-за фандинговых выплат или изменений нереализованного pnl в других позициях».

О расхождении между тем, что вы видите, и тем, что используется: «В периоды высокой волатильности или на позициях с высоким плечом марк-цена может значительно отличаться от цены книги».

Отказ работает в обе стороны, и это как раз то, что пропускает большинство описаний. OKX отмечает, что график цены по умолчанию построен по последней цене, а нереализованный PnL по открытой позиции считается по марк-цене, поэтому когда они расходятся, расходятся и PnL вашей позиции, и цифра, которую вы бы вычислили по графику. Вы можете смотреть на график, который никогда не соприкасался с числом, которое решает вашу маржу.

Ловушка стоп-лосса

Если совместить эти два механизма, получится самый резкий задокументированный нюанс во всей этой области.

Ликвидация следит за марк-ценой. Стоп-лосс, выставленный по последней цене, следит за книгой. Это разные числа, меняющиеся в разное время, и при быстром движении они могут разойтись во мнении, что произошло раньше.

Kraken документирует, что ликвидация может наступить раньше, чем сработает ваш стоп-лосс. OKX делает зеркальный вывод: стоп по последней цене может быть выбит всплеском, который другие платформы не показывали.

Значит обычный защитный рефлекс «поставить стоп и принять, что закрытие будет по вашему лимиту» не работает, когда триггер биржи и ваш триггер читают разные числа. На позиции с плечом стоп это утверждение о книге, а ликвидация это утверждение о марк-цене, и между ними есть разрыв, который растёт вместе с волатильностью и плечом.

Что на самом деле под контролем

Считайте любую показанную ликвидационную цену предварительной. Документация Hyperliquid дважды её оговаривает. Она выводится из марк-цены, которая движется каждые три секунды, и из ваших других позиций, если вы используете кросс-маржу.

Проверьте, по той же цене ли срабатывает ваш стоп, что и ликвидация. Если один по марк-цене, а другой по последней цене, у вас нет стопа, у вас есть вторая, худшая ликвидация.

Следите за базисом, а не только за PnL. На крупной позиции и фандинговые выплаты, и нереализованный PnL в других местах кросс-аккаунта двигают число, которое имеет значение. Стоп, поставленный по вашей логике входа, не сработает по их арифметике.

Повышайте внимание к плечу по мере роста размера позиции. Собственное предупреждение документации касается «высокой волатильности или позиций с высоким плечом», где два условия перемножаются, а не складываются.

Поймите, какую конструкцию использует ваша площадка. Медиана трёх сторон, оракул с весами по валидаторам и худший край индекса дают разный объём защиты. По интерфейсу это определить нельзя.

Более широкий смысл

Марк-цена существует потому, что триггер ликвидации не должен подделываться одним участником. Эта логика верна, а конструкция публична.

Стоит отметить цену этой защиты. Вас просят принять число на экране, которое является известным приближением числа, управляющего вами. Биржа говорит об этом прямо: предупреждения Hyperliquid явнее, чем у большинства. Но откровенность документации не равна видимости в интерфейсе, и именно в этом разрыве позиция с плечом тихо превращается в закрытую.

Примечание о рисках: торговля криптовалютой и маржинальные бессрочные фьючерсы несут значительный риск быстрой и полной потери средств. Никогда не рискуйте деньгами, которые вы не можете позволить себе потерять полностью. Ликвидационные цены, показываемые площадкой, являются оценками и могут отличаться от цены, по которой ликвидация фактически происходит. Ничто в этой статье не является инвестиционным советом, рекомендацией или предложением продать какой-либо продукт.