Ты можешь быть прав — и всё равно получить закрытие

В перпетуальных фьючерсах есть шаг, который почти никто не планирует. Это не ликвидация. Ваша маржа всё ещё здорова, ваша позиция не в минусе, и биржа всё равно закроет её.

Этот шаг — делеверидж (ADL). Он существует потому, что убыточный счёт может уйти в минус раньше, чем кого-либо успеют ликвидировать, а площадка, которая позволяет счёту остаться в минусе, получает плохие долги. ADL — механизм, который перекладывает убыток на кого-то другого, и в спецификации механизма прямо сказано, на кого: на прибыльных.

Где ADL стоит в лестнице

Порядок одинаков на всех площадках, и именно порядок — главное.

Позиция → ликвидация → страховой фонд или хранилище ликвидатора → делеверидж (ADL).

Hyperliquid подробно описывает свою версию этой лестницы на своей странице ликвидаций, и она детальнее, чем предполагает один шаг «ликвидация». Капитал счёта ниже маржи поддержания сначала отправляет рыночные ордера в стакан. Если капитал падает ниже 2/3 маржи поддержания и стакан не наполняется, происходит ликвидация через подстраховку с использованием хранилища ликвидатора. Только отрицательное значение счёта доходит до ADL.

Цифры по марже стоит запомнить. Маржа поддержания — это половина начальной маржи на максимальном плече, которое варьируется от 3x до 40x. Значит, маржа поддержания идёт от 1.25% для активов с 40x до 16.7% для активов с 3x в зависимости от актива. Позиция с 40x ликвидируется на четверти того расстояния, на котором ликвидируется позиция с 3x.

В том же абзаце есть второе следствие. «During backstop liquidation, the maintenance margin is not returned to the user.» Хранилищу нужен буфер, чтобы в среднем оставаться прибыльным, и этот буфер — ваша маржа поддержания.

На кросс-позициях ликвидация через подстраховку переносит кросс-позиции и кросс-маржу трейдера ликвидатору — «if the trader has no isolated positions, the trader ends up with zero account equity.» Изолированные позиции ограничены: переносятся только эта позиция и её изолированная маржа.

На dYdX страховой фонд описан как первая подстраховка, и он используется «before any deleveraging occurs.» Если он истощён, «positions with the highest profit and leverage may be used to offset negative-balance accounts.»

Важная деталь с той же страницы: «once an account balance turns negative, deleveraging occurs immediately without using the insurance fund.»

Это предложение — механизм в миниатюре. Фонд — буфер, который сглаживает небольшие убытки. Это не гарантия. Он заканчивается, и когда это происходит, лестница сразу перескакивает к вашему контрагенту.

Что именно это запускает

Документация Hyperliquid прямо называет условие срабатывания: «If a user's account value or isolated position value becomes negative, the users on the opposite side of the position are ranked by unrealized pnl and leverage used.»

Hyperliquid также публикует формулу ранжирования — прозрачность здесь необычная:

(mark_price / entry_price) * (notional_position / account_value)

Перемножаются две вещи. Коэффициент прибыли и размер позиции относительно вашего капитала. Крупная позиция при том же капитале счёта ставит вас выше в очереди.

Есть одно исключение, которое стоит знать: «Backstop liquidated positions have no special treatment in the ADL queue logic.» Только что ликвидированный через хранилище подстраховки не даёт приоритета в очереди ADL. Вы снова в одной очереди со всеми остальными.

dYdX отбирает иначе, и это отличие важнее, чем может показаться. Его документация говорит, что делеверидж происходит «against randomly chosen offsetting positions.» Случайно, а не по ранжированию. На Binance и OKX ранжирование применяется явно, и на обеих площадках первыми в очередь ставятся более прибыльные и более высокоплечевые позиции.

Итак, в зависимости от площадки вы либо первый в очереди, в которой вам быть не нужно, либо участник лотереи. Ни то, ни другое — не защита.

Кто попадает под удар на каждой площадке

| Площадка | Отбор | Цена исполнения | |---|---|---| | Hyperliquid | По ранжированию: (mark/entry) × (notional/account value) | Предыдущая марк-цена | | dYdX | Случайно выбранные встречные позиции | В документе не указано | | Binance | По ранжированию: первыми прибыльные и высокоплечевые | Цена банкротства (Bankruptcy Price) контрагента-банкрота | | OKX | По ранжированию по плечу и PnL% | Обычно марк-цена, цена банкротства, если фонд почти истощён |

Две из этих цен исполнения заслуживают отдельного внимания.

На Binance прибыльная позиция закрывается по цене банкротства (Bankruptcy Price) ликвидируемого ордера, и Binance предупреждает: «The Bankruptcy Price may be out of the contract's market price range.» Вас закрывают не по рыночной цене. Вас закрывают по рассчитанной точке компенсации, которой может не быть на рынке.

На OKX марк-цена применяется как обычно: «However, if the applicable security fund is nearly depleted, the deleveraged positions could be closed at bankruptcy price.»

Почему выбирают прибыльных трейдеров

Логика не иррациональна. Кто-то должен принять убыток, и площадки выбирают сторону с наибольшей способностью его принять.

Но посмотрите, что это значит с вашей стороны сделки. На каждой площадке формула ранжирования вознаграждает прибыль и наказывает низкое плечо. Если вы запускаете ту же схему на 20x, на которой могли бы её запустить на 3x, вы подняли себя в очереди, не меняя тезис. Сделка не стала хуже. Хуже стало ваше место в очереди.

Низкое плечо — это задокументированная защита, и площадки говорят об этом сами. OKX описывает делеверидж (ADL) как механизм, продвигающий справедливость для пользователей с низким плечом. Задокументированное правило dYdX: первыми делевериджатся встречные счета с самым высоким плечом.

Стоимость — не комиссия

Стоит чётко разграничить, что ADL списывает, а что нет.

На Binance с позиции, закрытой делевериджем, не взимается торговая комиссия. В этом смысле это не штраф. Издержка — сама позиция и тот будущий рост, который вы больше не заберёте. Если сделка сработала бы, вы об этом уже не узнаете.

Есть и операционные издержки. При делеверидже на Binance открытые ордера отменяются — все в режиме кросс-маржи либо ордера того же токена в изолированном режиме. Поэтому план, выставленный в стакан, не выживает.

На Hyperliquid ликвидация через подстраховку полностью снимает маржу поддержания: «During backstop liquidation, the maintenance margin is not returned to the user.»

Что неверно насчёт страховых фондов

Слово «страхование» подразумевает подстраховку, на которую можно положиться. Обе площадки от этого термина открещиваются.

Binance: «Notwithstanding the use of the term 'insurance', the Futures Insurance Funds are not insurance products, and Binance is not an insurer.»

OKX: «The Security Fund is not an insurance policy... Users have no beneficial interest, ownership rights, legal claim, or ability to direct the use of any assets held within the Security Fund.»

Binance также ограничивает, что делают эти фонды. Они «not used to cover traders' losses. Its only purpose is to cover any difference between the bankruptcy price and the execution price of the liquidation order.» И у каждого фонда есть максимальная ёмкость выкупа (Maximum Takeover Capacity) — конфиденциальное кратное его текущего баланса.

Последняя деталь — та, на которой стоит остановиться. Ёмкость, а не баланс. Фонд может держать крупный баланс и всё равно иметь ограниченную способность поглотить конкретное банкротство.

Что вы действительно контролируете

Размер позиции должен быть таким, чтобы очередь не была вашей проблемой. Это единственный реальный рычаг. Формулы ранжирования умножают на номинал относительно значения счёта, поэтому одна и та же сделка при меньшем плече ставит вас ниже в очереди.

Стоп-ордер — не выход, на который можно положиться. Стоп работает на упорядоченном рынке. ADL существует для момента, когда рынок не упорядочен.

Исходите из того, что вас могут закрыть на плюс. Если ваш тезис верен, а позицию всё равно закрывает делеверидж, это механизм, работающий по документации. Это не сбой, в который можно подать апелляцию.

Сократите число открытых выставленных ордеров в позиции, которую вы не можете позволить себе потерять. На Binance их всё равно отменят при делеверидже.

Проверьте, изолированная у вас маржа или кросс. Кросс-позиции на Hyperliquid теряют всю кросс-маржу при ликвидации через подстраховку; изолированные позиции теряют только саму позицию и её изолированную маржу.

Более широкая мысль

Документация по перпетуальным фьючерсам необычно хороша в описании механики и необычно плоха в том, чтобы сказать, кто несёт хвостовой риск. Механика опубликована, формулы опубликованы, порядок опубликован. Легко упустить то, что система устроена так, будто самый высокоплечевой победитель — самый естественный контрагент для чужого провала.

Это проектное решение, а не баг. Это также реальная цена плеча, и проявляется она на удачных сделках.

Примечание о рисках: торговля криптовалютами и кредитное плечо в перпетуальных фьючерсах несут значительный риск быстрой и полной потери капитала. Никогда не рискуйте средствами, которые вы не можете себе позволить потерять целиком. Делеверидж (ADL) может закрыть прибыльную позицию без предупреждения и по цене вне рыночного диапазона. Ничто в этой статье не является инвестиционной рекомендацией, советом или предложением продать какой-либо продукт.